輕工、造紙印刷：近期關(guān)注盈利彈性 長(zhǎng)遠(yuǎn)布局內(nèi)銷龍頭

　　龍頭企業(yè)有望在行業(yè)增速放緩時(shí)，大幅提升市占率，擴(kuò)張版圖，奠定長(zhǎng)期成長(zhǎng)基礎(chǔ)。

　　因目前整體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較不明朗，高端（偏奢侈品）或周期性（如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)需求）行業(yè)或受影響，我們更傾向于關(guān)注銷量相對(duì)穩(wěn)定的大眾消費(fèi)品。

　　從盈利的角度，上游大宗原材料價(jià)格和國(guó)際形勢(shì)緊密相關(guān)，宏觀需求疲軟，使原材料價(jià)格暫時(shí)處于低位；而終端產(chǎn)品因占居民收入比重較低，價(jià)格敏感度弱，產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定；因成本回落幅度大于產(chǎn)品價(jià)格回落幅度，體現(xiàn)出盈利彈性。延用同樣“量穩(wěn)定、利提升”的邏輯，我們也看好大眾消費(fèi)品相關(guān)的包裝企業(yè)。

　　我們長(zhǎng)期看好具有品牌渠道價(jià)值的內(nèi)銷龍頭企業(yè)，消費(fèi)者的品牌認(rèn)知度提升，龍頭企業(yè)已經(jīng)奠定了的品牌渠道優(yōu)勢(shì)，構(gòu)筑寬廣護(hù)城河。而在行業(yè)（如房地產(chǎn)相關(guān)的家具行業(yè)、偏保值增值需求的珠寶行業(yè)）景氣低谷時(shí)，中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力加大，有利于龍頭企業(yè)進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額。市場(chǎng)基于近期宏觀走勢(shì)的不確定的擔(dān)憂或打壓龍頭企業(yè)的估值，提供了長(zhǎng)遠(yuǎn)配置良機(jī)。

　　大眾消費(fèi)品多為必需品，消費(fèi)量穩(wěn)定；居民財(cái)富效應(yīng)縮減時(shí)，消費(fèi)欲望依然存在，尋找相對(duì)廉價(jià)的產(chǎn)品滿足消費(fèi)欲。大眾消費(fèi)品占居民收入比重低，價(jià)格敏感度低。從發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，金融危機(jī)時(shí)期，歐美和日本“大眾消費(fèi)”下滑幅度小于“奢侈消費(fèi)”。原材料價(jià)格回落，加之產(chǎn)品價(jià)格黏性，提供盈利彈性。

　　目前，PPI下穿CPI，下游行業(yè)成本壓力大幅緩解，提供盈利彈性。以恒安國(guó)際和維達(dá)國(guó)際的發(fā)展經(jīng)歷為例，受益于2009上半年的低價(jià)原料庫(kù)存，兩家公司2009下半年和2010上半年的毛利率和凈利率均大幅提升。和大眾消費(fèi)相關(guān)的包裝子類，同樣享受量增長(zhǎng)+利提升所帶來(lái)的盈利彈性。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，成長(zhǎng)優(yōu)選具有內(nèi)銷品牌渠道的輕工公司，穩(wěn)定偏好增長(zhǎng)可期的包裝公司。目前外銷市場(chǎng)疲軟而國(guó)內(nèi)龐大市場(chǎng)開(kāi)啟，國(guó)內(nèi)企業(yè)從之前專注于做產(chǎn)品到現(xiàn)在潛心營(yíng)銷、轉(zhuǎn)向?qū)κ袌?chǎng)和服務(wù)的研究。各輕工內(nèi)銷型公司通過(guò)多年品牌投入和渠道建設(shè)，構(gòu)筑寬廣護(hù)城河；品牌和規(guī)模效應(yīng)日益凸顯。

　　如果真的是行業(yè)“2012”，格局分散，寒冬洗牌。目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定，或?qū)χ芷谛暂^強(qiáng)的子行業(yè)（如家具和珠寶）整體構(gòu)成制約；龍頭企業(yè)有望在行業(yè)增速放緩時(shí)，大幅提升市占率，擴(kuò)張版圖，奠定長(zhǎng)期成長(zhǎng)基礎(chǔ)。上市募集資金不僅有效緩解財(cái)務(wù)壓力，也將有助龍頭企業(yè)以較低的資金成本，在分散的行業(yè)中實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)張。就投資策略而言，我們長(zhǎng)期推薦成長(zhǎng)類及穩(wěn)定類股票。

　　成長(zhǎng)類：尋找穿越周期的輕工成長(zhǎng)股，具有成為偉大公司基因。已具備品牌渠道優(yōu)勢(shì)的內(nèi)銷型公司在行業(yè)弱勢(shì)洗牌時(shí)能有效提升市占率，奠定業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基礎(chǔ)；而在市場(chǎng)擔(dān)憂估值回落時(shí)，提供長(zhǎng)遠(yuǎn)布局良機(jī)。包括，索菲亞、美克股份、飛亞達(dá)及瑞貝卡、潮宏基等。

　　穩(wěn)定類：偏好業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可期的公司。跟隨下游穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中部分公司外延擴(kuò)張可能性使其具備進(jìn)攻性，攻守兼?zhèn)洹０�括，上海綠新、永新股份、勁嘉股份、通產(chǎn)麗星。

　近期關(guān)注防御類股票。宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境不確定下，尋找業(yè)績(jī)確定增長(zhǎng)的公司：上海綠新、永新股份。成本下降主題：終端產(chǎn)品價(jià)格敏感度低，原料低位提升盈利，體現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性：中順潔柔、姚記撲克等。

　　作者為2011年賣方分析師評(píng)選水晶球獎(jiǎng)輕工、造紙印刷行業(yè)第一名

　　造紙行業(yè)策略

　　宏觀經(jīng)濟(jì)前景不明以及旺季不旺造成企業(yè)庫(kù)存偏高，加之新增產(chǎn)能集中釋放，行業(yè)2011年四季度盈利壓力仍在，而隨著穩(wěn)定回升的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)紙張需求及產(chǎn)能釋放告一段落，中期看企業(yè)盈利將逐漸好轉(zhuǎn)（預(yù)計(jì)在2012年二季度環(huán)比改善），回升幅度依賴于產(chǎn)能控制力度及宏觀恢復(fù)幅度。從估值看，部分公司已低于或接近1倍PB，漸具安全邊際，暫維持“中性”，靜待盈利拐點(diǎn)。